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央行降息,股市就一定上涨么?

日期:2019-11-19 12:58:04

2019年9月18日,美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点,至1.75%至2%。这是美联储今年第二次降息。10月29日和30日,美联储将举行另一次货币政策会议。市场的普遍预期是降息将会继续。

然后问题出现了:如果美联储降息,这是否意味着股市会上涨?

我们不妨考虑一下这个问题背后的逻辑。大多数人的思维过程如下:美联储降息——“刺激经济——”增加国内生产总值增长——“增加企业利润”——股市上涨。

乍一看,推导过程似乎非常合乎逻辑,没有问题。这也是为什么许多人推断出以下结论:央行降息——“对股市来说是个好消息”——是可以买到的。

在实证检验中,确实有一个央行降息后股市飙升的例子。例如,2007年9月18日,美联储宣布降息0.5%,将基准利率从5.25%降至4.75%。在接下来的两周,S&P 500指数上涨了约6%。当然,不是每次美联储降息,股市都肯定会飙升。然而,这种情况进一步加深了投资者的信念,即如果央行降息,对股市来说将是一个好消息。

问题是,这种逻辑有必要成立吗?引用霍华德·马克思(Howard Marx)在《投资中最重要的事情》一书中的理论,上述文章中投资者的思维属于“第一层思维”。

真正明智的投资者需要学习“第二层思维”。第二个层次的思考意味着我们需要比其他人更深入地思考,才能认识到现象背后的本质。

例如,当美联储降息和股市上涨时,我们首先要问自己:美联储为什么降息?

在美联储的官方网站上,其货币政策的目标得到了明确阐述:

1)就业最大化意味着确保所有想工作的美国人都能找到带薪工作。

2)保持价格水平稳定。

那么美联储什么时候会降息呢?当看到上述两个政策目标受到威胁时。例如,经济可能陷入衰退,工厂将被裁员或关闭,失业率将上升。或者,消费需求已经放缓,工厂生产的产品供应超过需求,无法销售,价格水平将下降,等等。

换句话说,美联储不会无缘无故降息。降息的出发点必须是认为目前的利率水平太高。否则,美联储应该保持利率不变或决定加息。从这个逻辑来看,美联储降息的原因应该是坏消息。这就像医生给你开药。虽然吃药,但它可能会赶走疾病。但是前提是医生只会在你生病的时候开药。如果你身体健康,你不需要去医院看医生。

事实上,医生开的药越多,我们就应该越担心。例如,美联储的总体降息幅度是0.25%。然而,如果美联储主席突然宣布削减0.5%甚至更多,我们应该把它视为好消息还是坏消息?就像医生开始给我们用药,然后逐渐升级到静脉滴注,甚至移出呼吸机。虽然在短期内,大剂量的疗效更明显,但前提是病人病得很重。

在已经学会用“二级思维”思考的投资者眼中,需要分析以下问题,看看美联储降息是否对股市有利:

1)当前的经济形势如何?需要降息来刺激经济增长,这够糟糕吗?

严格来说,像美联储这样的中央银行的职责之一是为经济制造脉搏。他们将观察和分析一系列宏观经济变量,如各种失业率、影响价格指数的重要产品和服务的价格变化、供应方的生产数据、需求方的消费数据等。因此,如果美联储决定降息或加息,这已经是专业团队在考虑了他们认为最重要的所有指标后的“诊断决定”。

当然,美联储的团队也是由人组成的,他们不能保证自己总是能准确判断。此外,无论有意还是无意,美联储也可能受到白宫的影响,因此其决策也包含政治妥协的因素。

如果投资者有足够的信息和经验对宏观经济做出独立正确的判断,他们可以更冷静客观地看待美联储降息或加息的决定,估计美联储的货币政策是否适合当前经济形势,并推断市场对美联储决定的反应。

2)市场对降息的预期有多高?

如果市场预期主席会在下一次美联储会议上宣布降息0.25%,那么当主席宣布降息0.25%时,他只满足了市场最初的预期。只有当美联储降息超出最初预期时,才能被解读为“好消息”。

让我给你举个例子来说明这个事实。2019年,从年初到9月30日,S&P 500指数上涨了约18.5%(不包括股息)。但事实上,股市上涨主要发生在2019年上半年,在美联储宣布降息之前。

在这背后,有一个预期变化的过程。2018年底,市场预计美联储将继续加息,因为她在2018年总共增加了4个利率,将基准利率从约1.5%上调至约2.25%。当时,几乎所有华尔街分析师和经济学家都对2019年底的债券收益率有着惊人的一致预测:肯定会高于2018年。

然而,令绝大多数人惊讶的是,2019年后,美国国债的到期收益率将下降而不是上升。美联储在2019年上半年停止加息,并于8月1日开始降息。大多数人没有预料到的这一政策转变至少部分解释了2019年上半年股市的反弹。

股票市场的主要特征之一是“前瞻性”,它总是提前透支对未来的预期。2019年上半年,S&P 500指数上涨了约17%(不包括股息)。这也导致了这样一个事实,即当美联储实际宣布降息时,股市的反应并不明显。例如,2019年8月1日,在美联储宣布降息0.25%后,股市在接下来的一周下跌了约1%。9月19日,美联储宣布降息0.25%。接下来的一周,股市又下跌了1%。两次降息并没有导致“美联储降息——股市上涨”。这背后的主要原因是市场已经消化了降息的预期,提前完成了价格上涨。

3)刺激政策在短期内可能有用,但从长期来看会有什么后果?

我上大学时,许多学生为了期末考试而死记硬背,喝了两罐红牛,读了一整夜书。第二天,我去考场时感到精神焕发,一点也不累。然而,如果你每天喝红牛,在很长一段时间内,抗体会在你体内产生,你可能需要不断增加剂量来达到效果,并对你的身体造成永久性伤害。

美联储货币政策对经济的影响遵循类似的逻辑。如果美联储推出超出市场预期的刺激政策,短期内可能会提振股市,但从长期来看,效果可能并不好。上述2007年9月18日,尽管降息后两周股市上涨了6%。但事实上,在降息后的1.5年内,股市下跌了50%。

这个例子告诉我们两件重要的事情:

1)医生使用药物,前提是病人生病。疾病本身应该是坏消息,不值得庆祝。美联储降息的前提是,只有在看到经济运行中的隐患时,才会决定使用货币政策工具给经济一次机会。手术本身不是好消息。

2)有时,当使用药物时,它们可能不起作用。疾病越严重,药物的剂量就越大。然而,我们都知道,如果一个人真的生病了,他的预期寿命肯定不如健康的正常人。一个大国的经济有自己的规则和运行周期,不受个人意志的制约。央行引入激进的货币政策可能会在短期内刺激经济活动,提振市场信心,但时机终将到来。央行是否有足够的火力和能力来改变一个大国经济的运行周期,这是一个充满未知的问题,甚至连美联储主席也很难说清楚。

因此,回到本文开头的问题:当中央银行降息时,股市必然会上涨吗?答案是,不一定。我们要学会“第二层次思考”,通过现象看本质,更全面地分析问题,做出理性判断。本文来源于吴志坚的证据主义


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